高慧珂

在“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動下，綠色金融市場發(fā)展提速，且在政策鼓勵下投資端對綠色債券的需求增加，助推了債券“綠色”價值在發(fā)行端的體現(xiàn)。展望2023年，綠色債券市場擴(kuò)容的動力仍然強(qiáng)勁，全年發(fā)行量預(yù)計將突破萬億元。

(相關(guān)資料圖)

從債券品種來看，2023年綠色債券市場擴(kuò)容增量仍然體現(xiàn)在金融債、資產(chǎn)支持證券和中票市場，未來符合《中國綠色債券原則》的綠色債券將是綠債市場的主流產(chǎn)品。2023年轉(zhuǎn)型產(chǎn)品市場仍將值得期待，在轉(zhuǎn)型產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)、信息披露要求、產(chǎn)品創(chuàng)新、激勵政策等方面或有新突破。

大多非金融企業(yè)綠色債券有發(fā)行利率優(yōu)勢

繼2005年國內(nèi)推出綠色債券以來，市場不斷進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，相繼推出碳中和債券、掛鉤類債券、轉(zhuǎn)型債券等，共同構(gòu)成了國內(nèi)的可持續(xù)類債券市場。目前國內(nèi)可持續(xù)類債券分為兩大類：限定資金用途的、不限定資金用途的。綠色債券、轉(zhuǎn)型債券、社會責(zé)任債券和可持續(xù)發(fā)展債券屬于限定資金用途的品種。

為了考察貼標(biāo)綠色債券是否具有利率優(yōu)勢，需要比較“綠色債券發(fā)行利率與發(fā)行當(dāng)日對應(yīng)期限的中債國債收益率的利差”和“可比債券發(fā)行利率與發(fā)行當(dāng)日對應(yīng)期限的中債國債收益率的利差”兩者之間的差異。2022年，有效比較樣本共98支，綠色債券有發(fā)行成本優(yōu)勢的有67支，占比68.37%。

從季度看，2022年，四個季度該比例分別為72%、84.21%、61.76%和60%。城投債有效樣本有31支，其中，21支表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢，占比67.74%；貼標(biāo)了“碳中和”的有效樣本有15支，其中，11支均表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢，占比73.33%?？梢园l(fā)現(xiàn)，碳中和債發(fā)行利率有優(yōu)勢的比例高于全市場水平；綠色城投債發(fā)行利率有優(yōu)勢的比例與全市場水平相差不大。貼標(biāo)綠色債券成本優(yōu)勢在40BP以上的有18支債券，其中，6支是城投債，6支貼標(biāo)了“碳中和”。

從發(fā)行主體級別看，AAA級有效樣本有67支，其中，47支表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢，占比70.15%；AA+級有效樣本有19支，其中，12支表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢，占比63.16%；AA級有效樣本有12支，其中，8支表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢，占比66.67%。利率優(yōu)勢在40BP以上的18個樣本中，12個發(fā)行主體為AAA級?？梢?，AAA級主體發(fā)行的綠色債券有利率優(yōu)勢的比例高于全市場水平，且AAA級主體更易獲得高幅度的利率優(yōu)勢。

從發(fā)行人所屬行業(yè)角度看，房地產(chǎn)企業(yè)有效樣本有11支，其中，10支均表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢，有優(yōu)勢的比例高于全市場水平；鋼鐵、有色、水泥等傳統(tǒng)高耗能行業(yè)有效樣本11支，其中6支表現(xiàn)出了利率優(yōu)勢，占比54.55%，低于全市場水平，說明市場對傳統(tǒng)高耗能行業(yè)發(fā)行綠色債券的認(rèn)可度相對較低。

綜合來看，碳中和債、AAA級主體債、國有企業(yè)債、房地產(chǎn)企業(yè)債有利率優(yōu)勢的比例高于全市場水平，說明市場對這類綠色債券的認(rèn)可度高。原因在于三方面，一是碳中和債相比普通債券有更明顯、更直觀的節(jié)能降碳環(huán)境效益；二是AAA級主體和國有企業(yè)基于自身資質(zhì)好，發(fā)行綠色概念債券可以錦上添花；三是房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行綠色債券投向的領(lǐng)域是可持續(xù)建筑，均有綠色建筑星級標(biāo)識，節(jié)能降碳的環(huán)境效益有說服力。

2022年綠色信用債券發(fā)行量再創(chuàng)新高

2022我國境內(nèi)綠色信用債券共發(fā)行8721.56億元，同比上升44.8%，2022年綠色信用債凈融資額為4159.05億元。綠色信用債的發(fā)行量和凈融資量再創(chuàng)新高。

從債券類型看，綠色金融債時隔3年重回發(fā)行量首位，2022年發(fā)行量為3389.57億元。綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行量次之，為2141.73億元，在資產(chǎn)支持證券全年發(fā)行量收縮的背景下，綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行量逆勢強(qiáng)勁增長。同比來看，在2022年債券市場整體疲軟的態(tài)勢下，綠色金融債和綠色資產(chǎn)支持證券發(fā)行量分別逆勢上升199.82%和81.05%，其余品種發(fā)行量均有所下降。其中，綠色企業(yè)債下降幅度最大，為43.53%。從非金融債發(fā)行量占比來看，2022年為61%，連續(xù)兩年持續(xù)下降。

從綠色債券占各種類信用債券發(fā)行總量的比重（滲透率）來看，2022年，綠色資產(chǎn)支持證券占比最大，為10.65%。縱向來看，綠色企業(yè)債占比已連續(xù)三年下降，綠色中票占比也有小幅下降，綠色資產(chǎn)支持證券、綠色金融債和綠色公司債占比上升，綠色資產(chǎn)支持證券占比上升幅度最大。

綠色債券子品種方面，2022年發(fā)行碳中和債2123.05億元，相比2021年的2525.52億元，下降15.94%，碳中和債占全年綠色債券發(fā)行總量的24.34%，相比2021年的41.93%，也有大幅度下降。藍(lán)色債券市場，2022年共發(fā)行111.47億元。

從資金用途來看，2022年，有明確資金用途信息的非金融企業(yè)綠色債券中，前三大領(lǐng)域依然是清潔能源、綠色交通和可持續(xù)建筑，涉及的資金規(guī)模均在500億元以上。其中，用于清潔能源的資金超2500億元，占當(dāng)年發(fā)行的非金融企業(yè)綠色債券的48.44%。綠色債券市場信息披露更趨完善，第三方評估認(rèn)證在綠色債券市場的“看門人”角色越來越受重視。

從發(fā)行人企業(yè)性質(zhì)來看，國企依然是絕對主力，2022年國企綠色信用債（不包含資產(chǎn)支持證券）發(fā)行占比88%，相比2021年的98%，有所下降，民營企業(yè)和公眾企業(yè)發(fā)行占比有小幅上升。從發(fā)行主體信用等級看，2022年AAA級占比達(dá)到78%，相比2021年上升7個百分點(diǎn)。

2022年受融資政策持續(xù)趨嚴(yán)影響，城投公司綠色債券發(fā)行規(guī)模下降明顯，從非金融企業(yè)綠色債券中城投債占比來看，繼續(xù)下降至11.61%。2022年綠色信用債券期限結(jié)構(gòu)與2021年類似，仍以3年期（含）以內(nèi)短期限為主，3年期（含）以內(nèi)綠色債券發(fā)行規(guī)模占比78.86%。

從地域看，2022年25個省份發(fā)行了綠色信用債券，北京發(fā)行規(guī)模遙遙領(lǐng)先，廣東、上海和湖北3地區(qū)發(fā)行規(guī)模均在500億元以上。

2022年轉(zhuǎn)型產(chǎn)品發(fā)行情況

轉(zhuǎn)型產(chǎn)品是2022年可持續(xù)類債券市場的亮點(diǎn)。

轉(zhuǎn)型債券市場（僅指限定資金用途的轉(zhuǎn)型債券，不包括轉(zhuǎn)型掛鉤債券），2022年，共發(fā)行76.30億元。分季度看，二季度、三季度、四季度各發(fā)行39億元、27.3億元、10億元，發(fā)行量在下降，發(fā)行積極性不高。從債券類型看，轉(zhuǎn)型公司債發(fā)行27億元，轉(zhuǎn)型中期票據(jù)39.3億元，轉(zhuǎn)型短期融資券發(fā)行10億元。期限以3年以內(nèi)短期限為主。發(fā)行主體級別以AAA級為主。募集資金投向的領(lǐng)域以煤炭清潔生產(chǎn)及高效利用、天然氣清潔高效開發(fā)利用、八個行業(yè)的產(chǎn)能等量置換為主。

掛鉤類債券市場，2022年共發(fā)行612.90億元，各季度分別發(fā)行108億元、123億元、325.9億元、56億元。與轉(zhuǎn)型債券市場相比，掛鉤類債券市場發(fā)行在放量，掛鉤類債券的優(yōu)勢在于不限定募集資金用途。從債券類型看，公司債發(fā)行357億元，中期票據(jù)246億元，資產(chǎn)支持證券9.9億元。期限分布在2～10年期，以3年期、5年期為主。發(fā)行主體級別分布在AA級～AAA級，其中，AAA級主體發(fā)行規(guī)模占比88.92%。城投公司發(fā)行12支掛鉤類債券，募集資金規(guī)模98億元。

（作者單位：中證鵬元資信評估股份有限公司研究發(fā)展部）