初春時(shí)節(jié)，福建省福州市永泰縣長慶鎮(zhèn)福斗村近3000畝高山生態(tài)果園迎來豐收季，漫山遍野可見沃柑、砂糖橘等高山水果，村民搶抓農(nóng)時(shí)采收外銷。圖為在福斗村大森林碩豐農(nóng)業(yè)高山水果基地，返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)種植高山水果的村民展示采收的沃柑。新華社

2022年企業(yè)債券共發(fā)行484支，發(fā)行規(guī)模3683.3億元，與2021年相比雖有所下降，但仍保持穩(wěn)健。近日，中證鵬元發(fā)布企業(yè)債券市場年度研究分析提出，2022年企業(yè)債券發(fā)行雖呈現(xiàn)前高后低逐漸收縮趨勢，但全年并未有新增違約主體。

【資料圖】

中證鵬元研究發(fā)展部研究員史曉姍表示，整體來看，企業(yè)債券發(fā)行穩(wěn)健，依托新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、鄉(xiāng)村振興等方面的建設(shè)項(xiàng)目，助推產(chǎn)業(yè)升級、城市更新。但需注意，發(fā)行主體有所下沉，風(fēng)險(xiǎn)管理不斷加強(qiáng)，這可能提高發(fā)行和存續(xù)期管理難度，未來對項(xiàng)目的要求將提高。

資金投向緊隨政策導(dǎo)向

從凈融資情況來看，2022年企業(yè)債券總發(fā)行規(guī)模3683.3億元，總償還規(guī)模4853.86億元，表現(xiàn)為凈償還1170.56億元，2021年同期為凈償還309.34億元。史曉姍表示，由于企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模在2018年觸底，雖此后逐年回升，但受其中長期性質(zhì)影響，近年來企業(yè)債券償還規(guī)模維持高位，導(dǎo)致其凈融資持續(xù)為負(fù)。

2022年有10支企業(yè)債券取消或推遲原發(fā)行計(jì)劃，涉及規(guī)模49.1億元。史曉姍提出：“受市場波動(dòng)和政策影響，取消發(fā)行規(guī)模也呈現(xiàn)一定波動(dòng)。”2022年11~12月份，信用債市場出現(xiàn)大規(guī)模取消發(fā)行事件，合計(jì)占2022年取消規(guī)模的49%。其中，企業(yè)債券取消規(guī)模占比9.32%。從企業(yè)債券2022年全年取消發(fā)行來看，11月、12月取消發(fā)行人數(shù)量和規(guī)模占比分別為33.33%和26.07%，相對于其他債券品種，此輪取消發(fā)行對企業(yè)債券的影響較小。且此輪取消發(fā)行涉及主體主要集中在AA+級和AAA級，更多是受市場資金面波動(dòng)的影響，包括年終季節(jié)性因素、基準(zhǔn)利率上行、機(jī)構(gòu)大規(guī)模贖回、市場寬松預(yù)期降溫等。資金波動(dòng)導(dǎo)致年末發(fā)行成本大幅上升，企業(yè)取消發(fā)行，為正常融資選擇。

2022年共有22個(gè)省份發(fā)行企業(yè)債券，發(fā)行集中度相對較高。其中，發(fā)行規(guī)模較大的為浙江、四川、江蘇、山東和湖南，發(fā)行規(guī)模分別為722.7億元、417.8億元、393.9億元、310.8億元和295.4億元，5省發(fā)行規(guī)模合計(jì)占比58.1%。出現(xiàn)地區(qū)集中度為何較高？史曉姍認(rèn)為，一是因?yàn)槠髽I(yè)債券發(fā)行人以城投公司為主，浙江、江蘇、四川、湖南等地經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，城鎮(zhèn)化建設(shè)融資需求較高，城投公司數(shù)量較多，企業(yè)債券發(fā)行存在市場基礎(chǔ)。二是企業(yè)債券的發(fā)行與項(xiàng)目高度捆綁，從而影響地區(qū)企業(yè)債券發(fā)行。部分地區(qū)項(xiàng)目啟動(dòng)較早，近年企業(yè)債券發(fā)行有所下降。如江蘇近年企業(yè)債券發(fā)行增速較緩。而安徽、四川等地隨著近年來基建投資加速，企業(yè)債券發(fā)行數(shù)量增長。三是受地方政府債務(wù)限額管理影響。根據(jù)地方政府債務(wù)情況，交易所和銀行間劃分紅橙黃綠區(qū)域，限制部分地區(qū)公司債券和銀行間債券品種融資，這部分地區(qū)融資從而轉(zhuǎn)向企業(yè)債券。同時(shí)，企業(yè)債券對低資質(zhì)主體發(fā)債增信要求比較高，而湖南、四川兩省區(qū)域內(nèi)擔(dān)保機(jī)構(gòu)相對較多，可以為本地企業(yè)融資提供增信服務(wù)，較大程度上提升了本地的融資能力。但對于貴州、廣西、云南等債務(wù)壓力較大地區(qū)，企業(yè)債券發(fā)行出現(xiàn)下降。

史曉姍表示，整體來看，由于風(fēng)險(xiǎn)分化，導(dǎo)致融資集中度進(jìn)一步提升，但受城鎮(zhèn)化發(fā)展程度不同影響，部分經(jīng)濟(jì)較好的地區(qū)項(xiàng)目增加，企業(yè)債券融資規(guī)模增長。

2022年企業(yè)債券創(chuàng)新品種共發(fā)行170支，規(guī)模合計(jì)1177.9億元，在全企業(yè)債券市場中占比分別為35.1%和32%，較2021年均上升5.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券為主要品種，共發(fā)行52支，發(fā)行規(guī)模335.9億元，在2021年該專項(xiàng)債券落地后，2022年其發(fā)行進(jìn)度顯著提升；農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項(xiàng)債券發(fā)行14支，發(fā)行規(guī)模46.6億元，規(guī)模同比增長56.9%；綠色債券發(fā)行數(shù)量27支，發(fā)行規(guī)模223.4億元，規(guī)模同比下降43.5%；小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行28支，發(fā)行規(guī)模181.7億元，規(guī)模同比增長96.2%。史曉姍表示，整體來看，受“鄉(xiāng)村振興”“支持中小微企業(yè)融資”等政策影響，2022年縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券和小微企業(yè)增信集合債券發(fā)行規(guī)模增長明顯。

2022年企業(yè)債券募集資金主要用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)和安居工程建設(shè)，停車場、軌道交通領(lǐng)域?yàn)榈诙蟀鍓K。其中，軌道交通和停車場因?yàn)閱蝹€(gè)項(xiàng)目規(guī)模較大，債券發(fā)行整體呈現(xiàn)“數(shù)量不大但規(guī)模較大”的特點(diǎn)。與2021年同期相比，文旅體育、小微企業(yè)轉(zhuǎn)貸、農(nóng)村農(nóng)業(yè)相關(guān)、物流相關(guān)、產(chǎn)業(yè)園領(lǐng)域出現(xiàn)明顯的增長而軌道交通、綜合管廊、生態(tài)環(huán)境治理、停車場領(lǐng)域出現(xiàn)明顯下滑。“可以看出，企業(yè)債券的投向與政策引導(dǎo)一致，目前集中在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的領(lǐng)域，以產(chǎn)業(yè)培育、商業(yè)發(fā)展、中小微企業(yè)支持、農(nóng)村農(nóng)業(yè)支持等領(lǐng)域?yàn)橹鳌！笔窌詩櫿f。此外，2021年以來，募集資金投向租賃住房的企業(yè)債券有所增長，累計(jì)發(fā)行10支，發(fā)行規(guī)模165億元，主要為上海市內(nèi)相關(guān)項(xiàng)目。

引導(dǎo)社會資金投入發(fā)揮示范效應(yīng)

2022年受疫情反復(fù)的影響，民營企業(yè)經(jīng)營壓力依然較大，公司流動(dòng)性緊縮。海外通脹居高不下，高利率抑制了需求復(fù)蘇，疊加烏克蘭危機(jī)，海外需求進(jìn)一步弱化。面對境內(nèi)外環(huán)境中的不確定性，國家發(fā)展改革委發(fā)布多項(xiàng)政策鼓勵(lì)支持企業(yè)運(yùn)用企業(yè)債券直接融資，堅(jiān)持資金跟著項(xiàng)目走，統(tǒng)籌和創(chuàng)新各項(xiàng)債券支持措施，推動(dòng)重大戰(zhàn)略和重大規(guī)劃落地，實(shí)現(xiàn)對重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)項(xiàng)目的“點(diǎn)對點(diǎn)”融資支持，積極引導(dǎo)社會資金投入相關(guān)領(lǐng)域并發(fā)揮示范效應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)與金融良性循環(huán)。

一是圍繞城鎮(zhèn)化建設(shè)和農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合，布局重點(diǎn)任務(wù)。2022年，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)工作穩(wěn)步推進(jìn)，陸續(xù)頒布以“鄉(xiāng)村振興”“城鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)融合”為核心的政策文件，推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)。2022年3月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《2022年新型城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》明確，要推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)，支持示范縣和縣城產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范園區(qū)建設(shè)。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《“十四五”新型城鎮(zhèn)化實(shí)施方案》，進(jìn)一步明確未來城鎮(zhèn)化建設(shè)的方向及重點(diǎn)工作，推動(dòng)縣城發(fā)展及城市更新等領(lǐng)域的快速發(fā)展。此外，2022年，國家發(fā)展改革委還陸續(xù)在環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、養(yǎng)老行業(yè)、冷鏈物流等領(lǐng)域發(fā)布指導(dǎo)文件，明確支持政策。

二是支持民營企業(yè)融資，盤活存量資產(chǎn)，擴(kuò)大有效投資，推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)。一方面，加強(qiáng)民營企業(yè)流動(dòng)性支持。2022年2月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》，發(fā)揮財(cái)稅、金融、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)以及精準(zhǔn)疫情防控政策的協(xié)調(diào)效應(yīng)，積極幫助服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)債券市場更好支持民營企業(yè)改革發(fā)展的通知》明確，要推動(dòng)更多符合條件的優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)納入知名成熟發(fā)行人名單，積極推動(dòng)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)先重點(diǎn)支持高新技術(shù)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域民營企業(yè)債券融資。另一方面，加快盤活存量資產(chǎn)，擴(kuò)大有效投資。2022年3月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好社會資本投融資合作對接有關(guān)工作的通知》明確，要發(fā)揮重大項(xiàng)目牽引和政府投資撬動(dòng)作用，加強(qiáng)社會資本投融資支持；要積極向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、政府產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金等推薦尚有資本金缺口的重點(diǎn)項(xiàng)目，引導(dǎo)加強(qiáng)權(quán)益性融資，鼓勵(lì)以投貸聯(lián)動(dòng)等方式支持項(xiàng)目建設(shè)。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于做好盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資有關(guān)工作的通知》明確，要靈活采取多種方式，有效盤活不同類型存量資產(chǎn)，推動(dòng)落實(shí)盤活條件，促進(jìn)項(xiàng)目盡快落地。

三是推動(dòng)REITs在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、保障性住房項(xiàng)目的應(yīng)用。2022年5月，國家發(fā)展改革委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范做好保障性租賃住房試點(diǎn)發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）有關(guān)工作的通知》。2022年7月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）新購入項(xiàng)目申報(bào)推薦有關(guān)工作的通知》，鼓勵(lì)已上市的基礎(chǔ)設(shè)施REITs通過擴(kuò)募等方式籌集資金購入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大發(fā)起人（原始權(quán)益人）融資規(guī)模，增強(qiáng)發(fā)展能力，降低負(fù)債水平。

四是繼續(xù)推動(dòng)債券市場對外開放，修訂中長期外債管理辦法，加強(qiáng)外債風(fēng)險(xiǎn)管理。2022年8月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《企業(yè)中長期外債審核登記管理辦法（征求意見稿）》，對《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》進(jìn)行修訂，將部分已有政策制度化，提高政策層級和約束力。2022年9月，隨著中資美元債券風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步顯露，弱資質(zhì)發(fā)行機(jī)構(gòu)發(fā)行外債的條件有所提升。

此外，國家發(fā)展改革委還在2022年1月發(fā)布《促進(jìn)綠色消費(fèi)實(shí)施方案》提出，穩(wěn)步擴(kuò)大綠色債券發(fā)行規(guī)模，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)發(fā)行綠色債券，更好地為綠色低碳技術(shù)產(chǎn)品認(rèn)證和推廣等提供服務(wù)支持；2022年12月，發(fā)布《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》，在健全投資項(xiàng)目融資機(jī)制方面提出：“合理擴(kuò)大債券融資規(guī)模，進(jìn)一步發(fā)展企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、項(xiàng)目收益?zhèn)龋七M(jìn)債券市場互聯(lián)互通。”

風(fēng)險(xiǎn)識別等把關(guān)將更嚴(yán)格

“根據(jù)當(dāng)前政策，未來企業(yè)債券市場仍將保持穩(wěn)健。依托城鎮(zhèn)化建設(shè)，企業(yè)債券將在綠色金融、中小微企業(yè)及科技創(chuàng)新等領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)揮直接融資功能?！笔窌詩櫿f。

近期，國家發(fā)展改革委提出2023年企業(yè)債券本息兌付風(fēng)險(xiǎn)排查工作重點(diǎn)，發(fā)布《關(guān)于開展2023年度企業(yè)債券本息兌付風(fēng)險(xiǎn)排查和加強(qiáng)存續(xù)期管理有關(guān)工作的通知》。該通知提出，重點(diǎn)排查涉及地方政府隱性債務(wù)情況，加強(qiáng)對發(fā)行人是否存在虛增資產(chǎn)、虛增利潤等資產(chǎn)和利潤情況排查。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)將加強(qiáng)企業(yè)債券項(xiàng)目申報(bào)和存續(xù)期管理單獨(dú)列出強(qiáng)調(diào)。史曉姍認(rèn)為，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理的加強(qiáng)，發(fā)行和存續(xù)期管理難度將提高，未來對項(xiàng)目“資金跟著項(xiàng)目走”、風(fēng)險(xiǎn)識別等把關(guān)將更嚴(yán)格。

“當(dāng)前，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大提升空間，城市更新存在巨大空間。2023年，隨著城市更新有序推進(jìn)，項(xiàng)目收益更好平衡，保障性租賃住房加快發(fā)展；綠色債券、縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)債券、小微企業(yè)增信集合債券等品種，有望保持增長。”史曉姍表示，2023年，在示范項(xiàng)目引導(dǎo)下，將有更多的城鎮(zhèn)化項(xiàng)目落地，產(chǎn)業(yè)園區(qū)、安居工程依然是主要投資領(lǐng)域。低城鎮(zhèn)化率的城市，或逐步推出融資項(xiàng)目。

企業(yè)債券回售壓力提升，隱性債務(wù)化解或繼續(xù)推動(dòng)提前兌付，低級別主體償還壓力猶存。

2023年企業(yè)債券待償還規(guī)模預(yù)計(jì)超過2022年，約4900億元。其中，提前兌付和到期規(guī)模為4130.82億元，較2022年微幅下降，但回售壓力受含權(quán)債券規(guī)模較大影響有所提升。高級別企業(yè)的回售規(guī)?；蚶^續(xù)增長，低級別企業(yè)提前到期規(guī)模增長有限，主要受限于地方債務(wù)化解以及當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況。史曉姍分析，2023年，AAA級主體待償還規(guī)模將大幅下降，而AA級仍維持高位，超過1600億元，從近年凈融資情況看，需注意AA級持續(xù)凈償還，未來償還壓力較大。