近日，一則關(guān)于多位公募基金經(jīng)理因參與場外期權(quán)被查的消息在網(wǎng)上瘋傳，傳聞更是直指多家頭部機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的基金經(jīng)理變更與此相關(guān)。

對此，澎湃新聞?dòng)浾咴儐柫硕嗉医瞻l(fā)布過基金經(jīng)理變更的公募基金，相關(guān)公司均否認(rèn)了基金經(jīng)理變更或離職是緣于違規(guī)被查。

那么，場外期權(quán)這一個(gè)人投資者目前還不能直接參與的“神秘”業(yè)務(wù)，其交易模式有哪些？準(zhǔn)入門檻有何規(guī)定？目前相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r如何？帶著這些問題，澎湃新聞?dòng)浾卟稍L了多位業(yè)內(nèi)熟悉場外期權(quán)的人士。

(資料圖片)

場外期權(quán)交易模式是什么

場外期權(quán)，是指在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，是根據(jù)場外雙方的洽談，按照雙方需求自行制定交易的金融衍生品。

對于場外期權(quán)的交易模式，曾任國內(nèi)頭部券商資管投資負(fù)責(zé)人，現(xiàn)任滬上某私募基金總經(jīng)理的趙鑫（化名）對澎湃新聞?dòng)浾呓忉屨f：“期權(quán)是雙向交易的，即有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?！?/p>

“通俗而言，假如你看好某只股票會(huì)漲，可以在其股價(jià)較低時(shí)買入看漲期權(quán)，待預(yù)期兌現(xiàn)后，行權(quán)獲得成本低于市場價(jià)格的股票，或者轉(zhuǎn)讓期權(quán)來實(shí)現(xiàn)盈利?！壁w鑫說。

舉例而言，假使房產(chǎn)中介A看好B房子的升值空間，當(dāng)下便付了10元的定金，并約定1個(gè)月后以100元的價(jià)格來買房子，如果1個(gè)月后沒有付尾款，10元的定金就不要了。

而在這一個(gè)月內(nèi)，房價(jià)果然上升，A便付了尾款，并轉(zhuǎn)手把房子以200元的價(jià)格賣給了買房客戶。這樣，A便以10元的自有資金，1個(gè)月獲得了100元的收益，浮盈了900%。

其中，10元的定金就是期權(quán)費(fèi)，1個(gè)月時(shí)間是期權(quán)的期限，房子是期權(quán)掛鉤的標(biāo)的，約定的100元價(jià)格便是名義本金。其中，即便房子價(jià)格下降，A損失的也只是10元的期權(quán)費(fèi)，而非100元。

在此交易中，B是期權(quán)的賣方，履行賣房的義務(wù)。A是期權(quán)的買方，擁有選擇是否買房的權(quán)利，為此，A付出了10元的期權(quán)費(fèi)。

或有這兩種可能的老鼠倉操作模式

滬上某期貨公司高管對澎湃新聞?dòng)浾哒f：“目前，國內(nèi)是沒有個(gè)股的場內(nèi)期權(quán)的。因此傳聞所涉及的股票期權(quán)，應(yīng)該是定制化的場外期權(quán)產(chǎn)品?！?/p>

“公募基金經(jīng)理通過場外期權(quán)進(jìn)行老鼠倉，目前可能通過兩個(gè)形式操作。”趙鑫指出，“一方面，是其個(gè)人或關(guān)聯(lián)人員，通過相關(guān)途徑在相關(guān)機(jī)構(gòu)購買個(gè)股的看漲期權(quán)?；鸾?jīng)理可以通過在管產(chǎn)品資金，推高相關(guān)標(biāo)的的股價(jià)。同時(shí)，賣出期權(quán)的機(jī)構(gòu)，為了風(fēng)險(xiǎn)對沖，也會(huì)購買相關(guān)股票。兩方作用下，相關(guān)股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)螺旋式上升?！?/p>

趙鑫表示，通過上述操作，基金經(jīng)理可以賺取期權(quán)的收益，由于杠桿很高，盈利是非?？捎^的。

另一方面，趙鑫指出，則有可能存在上市公司及其高管，和基金經(jīng)理的內(nèi)幕交易。

“例如，上市公司在相關(guān)消息披露前，提前和基金經(jīng)理進(jìn)行布局。由于場外期權(quán)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，可以設(shè)計(jì)得非常復(fù)雜，因此產(chǎn)品中容納上市公司、相關(guān)高管、基金經(jīng)理等多方的利益，是沒有問題的?！壁w鑫指出。

趙鑫進(jìn)一步指出，以國外市場為例，某些消息可能只能提振股價(jià)5%，但通過復(fù)雜的場外期權(quán)，杠桿可能高達(dá)200%甚至更高。

“不過，馬太效應(yīng)下，期權(quán)業(yè)務(wù)的集中度是比較高的。因此，監(jiān)管會(huì)對相關(guān)上市公司發(fā)布重大信息前，高管是否利用場外期權(quán)進(jìn)行套利等異常，進(jìn)行特別關(guān)注?！壁w鑫說。

就傳聞而言，趙鑫表示，目前購買場外期權(quán)的，更多是私募和銀行。私募出于相關(guān)投資目的，銀行則是做理財(cái)產(chǎn)品。

“公募目前是鼓勵(lì)基金經(jīng)理跟投在管產(chǎn)品的，因?yàn)榭梢越壎ɑ鸾?jīng)理與在管產(chǎn)品的利益。至于能否出于風(fēng)險(xiǎn)對沖目的而購買期權(quán)方面，相關(guān)方面還需要看目前監(jiān)管和基金公司是如何規(guī)定管理的。”趙鑫進(jìn)一步指出。

“總的來說，傳聞所涉及的，是一種新型的老鼠倉?；鸾?jīng)理可以購買股票看漲期權(quán)，通過抬高股票價(jià)格，賺取看漲期權(quán)的收益。如果是虛值期權(quán)，其實(shí)成本是非常低的。”上述期貨公司高管指出。

趙鑫也表示，在相關(guān)股票上進(jìn)行老鼠倉，需要多方面的配合，時(shí)間要求也比較高。目前，通過大數(shù)據(jù)等方式的監(jiān)管，操作較難。而通過場外期權(quán)進(jìn)行老鼠倉，在時(shí)間點(diǎn)、股票數(shù)量等方面，更具有隱蔽性。

法人參與需滿足“532”條件，產(chǎn)品參與需滿足“525”條件

“目前，內(nèi)地個(gè)人投資者還無法參與場外期權(quán)。因此，傳聞中基金經(jīng)理如果是個(gè)人定制場外期權(quán)，不排除通過私募產(chǎn)品等通道進(jìn)行。”趙鑫說。

關(guān)于場外期權(quán)的參與，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第六屆常務(wù)理事會(huì)第十二次會(huì)議表決通過，2020年9月25日發(fā)布的《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》（下稱“《辦法》”）規(guī)定，股票股指類等其它場外期權(quán)交易對手方，應(yīng)當(dāng)是符合《辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

其中，法人、合伙企業(yè)或者其他組織參與的，需滿足“532”條件，即最近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬元人民幣、金融資產(chǎn)不低于2000萬元人民幣，且具有3年以上證券、基金、期貨、黃金、外匯等相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)。

產(chǎn)品參與的，需滿足“525”條件，即最近一年末管理的金融資產(chǎn)規(guī)模不低于5億元人民幣，且具備2年以上金融產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)。合規(guī)設(shè)立的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品規(guī)模不低于5000萬元人民幣。

場外期權(quán)個(gè)股標(biāo)的范圍不得超出融資融券標(biāo)的當(dāng)期名單，禁止變相成為投資者交易通道

標(biāo)的方面，《辦法》規(guī)定，證券公司可以開展掛鉤符合規(guī)定條件的個(gè)股、股票指數(shù)、大宗商品等標(biāo)的資產(chǎn)的場外期權(quán)業(yè)務(wù)。不過，掛鉤標(biāo)的應(yīng)當(dāng)具有充分的現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)，市場競爭充分，具備公允的市場定價(jià)，流動(dòng)性良好等，適宜進(jìn)行場外期權(quán)交易。

個(gè)股場外期權(quán)方面，《辦法》要求，證券公司開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)個(gè)股標(biāo)的范圍不得超出融資融券標(biāo)的當(dāng)期名單，股票指數(shù)標(biāo)的不得超出協(xié)會(huì)規(guī)定的范圍。

“證券公司開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)個(gè)股標(biāo)的應(yīng)進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，不得新開和展期被交易所實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示、發(fā)布暫停上市或終止上市風(fēng)險(xiǎn)提示、進(jìn)入終止上市程序的個(gè)股為標(biāo)的的場外期權(quán)合約?！薄掇k法》進(jìn)一步指出。

此外，《報(bào)告》對場外期權(quán)的參與，明確禁止了6方面的行為。一是不當(dāng)宣傳推介。二是異化為杠桿融資工具。三是變相成為投資者交易通道。四是頻繁交易。五是違規(guī)與敏感客戶交易。六是為監(jiān)管套利等違法違規(guī)行為提供便利。

其中，禁止場外期權(quán)變相成為投資者交易通道方面，《辦法》要求，證券公司不得向投資者出借證券賬戶，不得直接根據(jù)投資者指令進(jìn)行對沖證券買賣，不得將對沖頭寸出售給投資者指定的第三方，不得依照客戶指令使用客戶保證金。

券商場外期權(quán)存量名義本金已超萬億，全市場僅8家一級(jí)場外期權(quán)交易商

近年來，我國場外衍生品市場規(guī)模增長可觀。中證協(xié)2022年3月發(fā)布的場外衍生品報(bào)告，截至今年1月底，證券公司場外期權(quán)期末存量名義本金10917.17億元，交易筆數(shù)22324筆。

具體而言，在存續(xù)交易業(yè)務(wù)類型中，股指類場外期權(quán)名義本金6149億元，占比56.32%；商品類場外期權(quán)占比8.21%；個(gè)股類場外期權(quán)占比10.19%；其他類場外期權(quán)占比25.28%。從占比來看，場外期權(quán)業(yè)務(wù)目前以股指類場外期權(quán)為主。

目前，場外期權(quán)業(yè)務(wù)的參與券商數(shù)量不少。不過，由于衍生品業(yè)務(wù)復(fù)雜程度高，且對券商資金、風(fēng)控等方面的實(shí)力有較高要求，因此集中度也較高。

中國證券業(yè)協(xié)會(huì)最新資料顯示，截至8月6日，全市場共有44家券商是場外期權(quán)交易商。不過，一級(jí)交易商僅有8家。

具體來看，目前場外期權(quán)的一級(jí)交易商包括廣發(fā)證券、國泰君安、華泰證券、申萬宏源、招商證券、中金公司、中信建投、中信證券等，均為行業(yè)龍頭。

公開資料顯示，在交易商管理方面，證券公司參與場外期權(quán)交易實(shí)施分層管理，根據(jù)公司資本實(shí)力、分類結(jié)果、全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平、專業(yè)人員及技術(shù)系統(tǒng)情況，分為一級(jí)交易商和二級(jí)交易商。

其中，最近一年分類評(píng)級(jí)在A類AA級(jí)以上的，經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，可以成為一級(jí)交易商。

最近一年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上或B類BBB級(jí)以上，持續(xù)規(guī)范經(jīng)營且專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等符合對應(yīng)條件的證券公司，經(jīng)協(xié)會(huì)備案，可以成為二級(jí)交易商；展業(yè)一年情況良好、未有重大風(fēng)險(xiǎn)事件的，可向監(jiān)管申請成為一級(jí)交易商。

業(yè)務(wù)方面，一級(jí)交易商可以在滬深證券交易所開立場內(nèi)個(gè)股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。而二級(jí)交易商僅能與一級(jí)交易商進(jìn)行個(gè)股對沖交易，不得自行或與一級(jí)交易商之外的交易對手開展場內(nèi)個(gè)股對沖交易。

場外期權(quán)業(yè)務(wù)已經(jīng)歷多輪規(guī)范

據(jù)了解，證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)自2012年開展試點(diǎn)，作為場外衍生品業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容，場外期權(quán)業(yè)務(wù)得到了監(jiān)管的多輪規(guī)范。

2018年5月30日，中證協(xié)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》。對交易商管理、標(biāo)的管理、投資者適當(dāng)性管理、數(shù)據(jù)報(bào)送、監(jiān)測監(jiān)控、自律管理等內(nèi)容作出了全面規(guī)范。

同年8月1日，中證協(xié)發(fā)布了場外期權(quán)業(yè)務(wù)一、二級(jí)交易商名單，共16家證券公司入選。其中，一級(jí)交易商有7家，二級(jí)交易商有9家。同時(shí)，公布了證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)掛鉤個(gè)股標(biāo)的名單。

2020年9月25日，中證協(xié)表示，為進(jìn)一步完善場外期權(quán)業(yè)務(wù)的制度供給，促進(jìn)證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)的健康規(guī)范發(fā)展，發(fā)布了《證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》，主要包括五方面內(nèi)容：一是靈活設(shè)置資質(zhì)要求。二是適度擴(kuò)大標(biāo)的范圍。三是優(yōu)化投資者適當(dāng)性。四是穩(wěn)定業(yè)務(wù)預(yù)期。五是強(qiáng)化監(jiān)測監(jiān)控。

除了場外期權(quán)業(yè)務(wù)，券商收益互換業(yè)務(wù)在去年底也迎來規(guī)范。

2021年12月3日，中證協(xié)制定發(fā)布了《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，從七方面對券商收益互換業(yè)務(wù)進(jìn)行了再規(guī)范。具體而言，一是嚴(yán)格交易商管理。二是提高投資者適當(dāng)性要求。三是加強(qiáng)掛鉤標(biāo)的管理。四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。五是明確禁止行為。六是加強(qiáng)業(yè)務(wù)監(jiān)測監(jiān)控和自律管理。七是明確過渡期安排。